在一月的2024瑞士达沃斯经济论坛上,阿根廷总统米莱成为场上明星,他语出惊人,逻辑严密,看起来像是一个会玩摇滚的经济学家。
阿根廷人口只有4700万,人均GDP仅仅略高于一万美元,政治经济影响力有限,能为世界所熟知的主要是足球、马拉多纳和梅西,此外可能就是庇隆夫人和切格瓦拉了。由于长期以来资本市场规模小、风险大,国际投行最近对阿根廷的研究也所见不多,美国的证券交易所覆盖阿根廷市场的投资工具也较少。至于阿根廷国内的社会政治事务,外部了解的就更有限了,例如极具声望的纽约时报把米莱比作阿根廷的川普,认为他的获选是全世界极右政治势力扩张的一个新例证。 这个判断不是说偏差有多大,而是完全搞反了方向。
不过,最近米莱的“去管制、私有化和美元化”等经济议题,因为其毫不含糊的立场和“奥地利经济学派”的方法论而获得了世界级的影响,以至于一些远在美国顶尖大学象牙塔内的阿根廷裔经济学家也开始重燃对祖国经济的研究兴趣。本文的研究重点是阿根廷的货币美元化。
发展经济学的阿根廷实验
20世纪20年代之前是阿根廷经济发展历史上的黄金时代,当时的人均收入达到了美国的80%,高于法国和意大利,位居世界前十。二战之后阿根廷经济增速显著降低,如果不是完全停滞的话,到2023年人均GDP已经只有美国的不到20%。在最近的10多年中,人均收入甚至是下降的,当前的贫困率达到40%。这种停滞只需要从投资数据就不难看出来,2022年阿根廷的总投资占比GDP为15%(作为对比,中国超过40%,最高的时候达到50%),这个投资率只能勉强覆盖资本折旧,难怪布宜诺斯阿利斯到处看起来都有一种“老旧”的感觉。索洛是对的,没有资本积累,经济就难以增长。
阿根廷经济的长期停滞,原因要追溯到80多年前庇隆(PERON,1946年第一次当选总统,此后还有两次)和庇隆主义,他的基本主张(及其不同分支)长期主导了阿根廷的社会经济政策。庇隆本人作为高级军官在二战早期去意大利和德国观摩学习了法西斯主义,同时也研究了欧洲其它国家的经济制度,形成了后来被称为庇隆主义的基本主张。在经济方面这个主张包括关键产业的国有化,广泛的经济管制(经济安全);降低对国际贸易的依赖度(经济独立);提高社会福利,强大的工会,对私营企业的高度管制(社会正义),等等。一个具体的数字可能更为生动,2022年阿根廷总就业中的正式雇员共有1300多万人,其中三分之一在政府和国有企业工作。 米莱的结构化改革最触动的是这部人的利益,公共部门工会也是最近罢工的主力。
阿根廷政府的支出庞大,包括公共部门雇员的工资福利,对低效的国企进行补贴,对居民的各类补贴(仅仅是对居民的能源补贴就占到GDP的2%),还有很多的政府投资。 然而政府的低效率导致税收的困难,财政缺口都需要通过货币发行(货币税)来弥补,这导致了持续的高通胀。高通胀的具体数字本文不再赘述,一个小故事可能更生动。在一个记录片中,一家餐馆老板表示因为价格要频繁更改(每周两次),菜单是用粉笔写在小黑板上的。理论上,如果没有粘性价格(用粉笔的“菜单成本”应该接近零了),同时如果价格变动没有“超预期”,那么价格和货币将不会影响实体经济。 不过实际当中预期经常“有意外”,比如大众预期了50%的价格上涨,并按照这个速度调整价格和生产,当政府面临通胀压力,或者因为外汇市场压力而调低了货币供应速度的时候,名义需求的扩张赶不上供给的涨价上涨,这可能导致“需求不足”和经济萎缩。 这可能解释了为什么阿根廷的经济周期频繁而剧烈,在过去20年中大概有三分之一的时间是在衰退期。 即便在人人都盯着价格和货币供给的国家,货币仍然对实体经济产有巨大的影响。
经济学家大都同意,高通胀降低了人们的储蓄意愿,因为对于储户来说,储蓄往往意味着负实际回报。 过低的储蓄率带来过低的投资率,这是阿根廷投资率长期低迷的重要原因。阿根廷的低储蓄率还导致较弱的国际收支,这使其货币经常在外汇市场被攻击。
在本国货币制度长期失败的背景下,阿根廷的美元化主张变得很有吸引力。对米莱的市场化改革来说,美元化还有特殊的意义:美元化之后阿根廷政府利用通胀来征税的手段就被彻底束缚住了,缺钱花的政府才可能会有动力进行真正的市场化改革。因此我认为,美元化可能是米莱改革的优先选项。
货币美元化的机制和路径
货币的美元化是把一国的本币用美元来替代,这里有两个关键的因素,一个是转换的汇率,一个是需要足够的美元来作为基础货币。转换率容易理解,假设一个居民有8000比索的银行存款,官方的美元化方案是800比索兑换一美元,那么他的银行账户记录将由8000比索更改为10美元。 更加复杂一点的问题是基础货币的处理,为了支撑一个阿根廷的“境内美元体系”,阿根廷央行需要用美元做基础货币,这些美元不是阿根廷商业银行派生出来的(例如上面把8000比索重新改写成10美元),而是对“真正的美元体系”(美国金融机构)的债权,比如阿根廷央行持有的美元纸币,在美国金融机构的存款,持有的美国政府债券等等。目前比索的基础货币总量是10.3万亿,按照当前的市场汇率(850比索兑1美元),这些基础货币需要阿根廷央行持有121亿美元资产。最新的数据显示阿根廷的外汇储备为240亿美元,因此外汇储备是“足够的”(很多专家认为阿根廷没有足够的美元实行美元化)。