沃尔夫：债务的爆炸性增长不可能永远持续下去。自超低利率时代结束以来，各国的债务可持续性越来越成问题，最为突出的是美国。
英国《金融时报》首席经济评论员 马丁•沃尔夫

2024年4月10日 15:58 英国《金融时报》首席经济评论员 马丁•沃尔夫
“如果一件事不能永远持续下去，它就会停止。”这被称为“斯坦因定律”，以已故的赫伯特•斯坦因(Herbert Stein)命名，他是理查德•尼克松(Richard Nixon)政府经济顾问委员会的前主席。斯坦因在1989年6月发表这个观点，指的是美国贸易和预算赤字。它们仍然没有停止增长！但是，正如一句类似的德国谚语所说，“树长不到天上去”。在某一时刻，树的重量会变得无法承受。财政债务也是如此。每个经济体都存在债务上限，即便是像美国这样强大的经济体。

在最近一篇题为《高债务、低增长世界的财政和金融风险》(The Fiscal and Financial Risks of a High-Debt, Slow-Growth World)的博客中，托比亚斯•阿德里安(Tobias Adrian)、维托尔•加斯帕(Vitor Gaspar)和皮埃尔-奥利维尔•古林查斯(Pierre-Olivier Gourinchas)阐明了当今全球态势。他们指出，总体而言，债务可持续性取决于四个要素：基本财政收支平衡状况、经济增长、实际利率和债务。“较高的基本财政盈余——政府收入超过支出的部分，不包括利息支出——和经济增长有助于实现债务可持续性，而较高的利率和债务水平则使债务可持续性更具挑战性。”

2007年爆发的全球金融危机和2020年的疫情及其后果，导致高收入经济体和新兴经济体的公共债务与国内生产总值(GDP)之比大幅上升。到2028年，二者该比率预计将分别达到120%和80%。对高收入经济体，这是自第二次世界大战以来的最高比率。对新兴经济体，这是有史以来最高的。

债务动态在很长一段时间内极为良好，部分原因是超低实际利率。但现在一切都变得更加困难了。作者们认为，“中期经济增长率预计将继续下降，原因是生产率增长乏力，人口结构走弱，投资疲软，以及疫情带来的持续创伤。”老龄化也直接增加了公共支出压力。此外，即使短期均衡实际利率（即所谓的“自然利率”）再次回落至较低水平（这似乎很有可能），长期实际利率也可能不会回落，部分原因是近期风险感知的上升。这种“期限风险溢价”最近大幅上升。

因此，长期实际利率可能会持续保持在高位，部分原因是人们对通胀风险的看法，部分原因是量化紧缩，部分原因是许多国家的财政赤字预计将保持在高位。这一切可能造成一个恶性循环：人们感知的高风险会使利率高于可能的经济增长率，从而降低财政状况的可持续性，并使风险溢价保持在高位。高企的财政债务也加剧了“银行与主权关系”(bank-sovereign nexus)的威胁，在这种关系中，弱势银行会引发对主权国家救助银行能力的担忧，反之亦然。